亚洲股市小幅上涨，因强劲的就业数据增加了对美国加息的预期

当美国银行开始反弹时，债券的反应是肯定的。 两年期国债收益率在 3 月份的三天内下跌了一个百分点，这是自 1982 年以来的最大跌幅。

对于习惯于将此类信号视为神圣不可侵犯的交易者来说，信息很明确。 通货膨胀是他们面临的主要危险的日子已经一去不复返了。 价格表明，金融体系的压力使得经济衰退不可避免。

还是他们？ 三周后，关于如何应对股票和信贷中几乎没有的固定收益波动的问题将不会停止，尽管波动剧烈。

解释这种分歧已成为华尔街的一个难题——而且鉴于国债在旨在预测未来通胀和美联储政策的模型中的影响，这一点很紧迫。 一个担忧是，与经济无关的事情——投机者的看跌头寸——是否使收益率的急剧下降成为经济衰退的误报。

Unlimited Funds 的首席投资官 Bob Elliott 在桥水基金工作了 13 年，他说：“银行业危机没有发生的每一天，都是当前利率不合理的另一天，但这需要一段时间。”

和市场上的往常一样，争论尚未解决，收益率最终可能会下降到通常的水平：这是经济未来的黯淡迹象。 虽然如今平静如绿洲，但股票本身远非看起来一无所有。 去年的大幅下跌，以及大型科技股在 2023 年掌舵董事会的主导地位，可被视为麻烦的预兆。 类似的皱纹存在于企业信贷中。

然而，市场对 3 月事件的反应差距继续限制历史事件。 股市通常是投机者的舞台，他们先出手，对大局的意义理解可能很脆弱，但相对容易地消化了硅谷银行业崩溃和随之而来的蔓延恐惧。 在信贷方面，出色的利差和高收益率并未超过去年秋季北方地区的水平。

与此同时，两年期国债收益率的每日波动上个月扩大至 40 年来的最宽区间。 根据一个月期期权追踪美国国债预期波动率的 ICE BofA MOVE 指数在 3 月中旬升至 2008 年以来的最高水平，也拉开了 15 年来股票和债券波动率之间的最大差距。 即使在事情稍微平静下来之后，该指标仍然是过去十年平均水平的两倍多。

“债券市场动荡不安”

在正常情况下，激进的重新定价将是市场发出的衰退即将来临的最强烈信号之一。 Bespoke Investment Group 的乔治·伯克斯 (George Birx) 表示，目前的解释还不太清楚。

“国债市场并非每时每刻都在纯粹的恐惧模式下交易，但这并不意味着目前的价格是某种先见之明，‘这就是我们的想法’信号，”皮尔克斯说，公司的全球宏观策略师。 “利率非常低。除了少数地区性银行外，我们还没有看到存款外逃事件在信贷市场、更广泛的银行业范围内扩大的迹象。”

换句话说：“债券市场已经疯狂，”研究公司 Macro Hive 的首席市场策略师 Dominique Dor-Freco 说，他曾在纽约联邦储备银行的市场部工作。 这一次，我站在股市一边。 我认为经济衰退不会到来。”

Unlimited 的 Elliott 表示，随着宏观管理人员“舔舐伤口”，美国国债与股票和信贷之间的巨大动荡可能需要几个月的时间才能痊愈。 但随着对银行业健康状况的担忧继续消退，干预将变得更加诱人。

埃利奥特说：“不管定价如何，长期持有较高头寸的总基金不太可能开始从后备中获益。他们只是被它烧毁了。”为了获得足够的信心，再次开始出售这些头寸。