中国恒大的崛起、大规模债务违约和债务重组

1.我们是怎么到这里的？

许家印于 1996 年创办的恒大集团严重依赖借贷来推动其发展。 它成为同行中最大的美元债务借款人，并一度通过合同销售成为该国最大的开发商。 该公司在其网站上称，其在280个城市拥有1300多个项目。 多年来，该公司还涉足从电动汽车到当地运动队等领域。 中国在 2020 年遭遇了流动性恐慌，并制定了到 2023 年中期将 1000 亿美元债务削减近一半的计划。但随着监管机构打击过度借贷，中国房地产市场已开始放缓。 额外的融资问题导致该公司的股票和债券下跌，在部分美元债券发行落后后，该公司错过了2021年12月支付两次美元债券票息的最后期限。 一个由政府官员主导的“风险管理委员会”迅速成立，以避免彻底崩溃并指导公司的重组进程。

3月份发布的重组计划提出，恒大债券投资者将获得10至12年到期的新债券，这是债务和与其房地产服务部门、电动汽车部门或建筑公司本身股票挂钩的新工具的组合。 恒大律师表示，与此同时，恒大为债权人准备了新的信息，包括德勤进行的回收分析。 他表示，恒大债券的平均回收率为 22.5%，而如果该公司被清算，平均回收率为 3.4%。 香港一家法院将清算听证会推迟至 12 月 4 日。

3、债券持有人有议价能力吗？

由于政府的大力介入，一些外国投资者发现向中国法院提起诉讼几乎没有什么好处。 早些时候，他们中的一群人批评了他们所谓的公司缺乏参与。 然而，2022 年 6 月，债权人在香港提起清算恒大的诉讼，债券持有人获得了更多杠杆。 该法院迫使该公司提供债务谈判进展的切实证据，以避免清算。 恒大获法院批准于2023年8月下旬就外债重组计划进行表决，但随后将会议推迟至9月下旬。 恒大已表示愿意允许债权人评估提案的条款，并愿意在中断 17 个月后于 8 月 28 日恢复股票交易。

4.恒大的情况有多糟糕？

看起来不太好。 现任董事长许氏据称于 9 月份被警方“监视居住”。 当月，该公司未能偿还市政债券，在最后一刻取消了重要债权人会议，并面临其资金管理部门工作人员被拘留的风险。 它还无法满足发行新债券的监管资格，这对计划重组的至少300亿美元外债来说是一个重大打击。 8 月，她根据程序性步骤在纽约申请了第 15 章破产保护。 7月份发布的迟来已久的业绩显示，2021年和2022年的合并亏损为810亿美元，这是该公司自2009年上市以来首次出现两年完整亏损。2023年上半年，恒大集团再次亏损45亿美元，尽管……收入。 与此同时，开发商的债务负担仍然很高，截至 6 月份负债总额为 2.39 万亿元人民币（3,270 亿美元）。 截至6月，尽管其借款小幅增加至6250亿元人民币，但其应付给供应商等各方的贸易和其他应付款项却升至1万亿元人民币。 据 Bloomberg Intelligence 称，该公司的“严重现金短缺”威胁着其价值 6040 亿元人民币预售房屋的完成，持续的亏损预计将加剧其库存短缺。

5. 数字可靠吗？

1月份被任命为恒大审计师的精品会计师事务所Prism对恒大2021年和2022年全年账目添加了无法表示意见的内容，称其无法获取充分、适当的审计证据。 Prism 没有就其 2023 年上半年收益报告发表结论，理由是存在一些不确定性。 然而，这一结果却给海外债券持有人带来了一些值得思考的东西。

6. 进展如何？

恒大建筑工地的活动今年似乎已恢复正常。 据当地媒体报道，许在7月份的一次内部会议上表示，一些项目已“接近交付终点线”，未完工项目主要集中在昆明或贵阳等内陆城市。 截至6月，该开发商仍面临法律压力，面临与其内地房地产部门相关的2,229起诉讼，总价值达5,350亿元人民币。 虽然该股于 8 月恢复交易，但首日交易暴跌 79%，使其市值从 2017 年超过 500 亿美元的峰值降至仅约 6 亿美元。更乐观的是，恒大的合同销售评级有所反弹，截至 7 月份，该公司在约 200 家公司中排名第 19 位。 然而，目前尚不清楚这种反弹有多少来自用于偿还拖欠贷款的房地产销售折扣和理财投资产品（即理财产品）。

7、政府还能救恒大吗？

长期以来，人们一直认为这种可能性不大，但当时任中国人民银行行长易纲表示将以市场化方式处理该公司时，这种可能性进一步降低。 全面的救助将隐含地忽视那种鲁莽的借贷行为，正是这种借贷行为注定了安邦集团控股有限公司等大牌公司的灭亡。 和海航集团公司。 也陷入困境了。 另一方面，让恒大这样的巨头彻底倒闭，会给许多其他公司以及潜在的业主带来痛苦。 中国监管机构已要求该建筑公司优先向农民工和供应商付款。

8. 中国其他房地产行业怎么样？

它陷入了创纪录的经济放缓，抑制了这个世界第二大经济体今年的复苏。 继 2022 年全国住宅销售下降 28% 后，今年年初的复苏到年中就已陷入停滞。 大大小小的城市房价再次下跌，前八个月房地产投资收缩幅度更大。 另一家大型私人开发商碧桂园控股已濒临违约，其情况可能比恒大更严重。 人们担心这场危机正在扩大到国有开发公司，其中更多的公司警告称损失将会扩大。 这些风险还延伸到了金融部门，在该领域，大量涉足房地产的信贷公司未能支付某些投资产品的款项。

9. 政府做了什么？

执政的共产党最高决策机构政治局在年中会议上表示将加大对房地产行业的支持。 他关于所有权的措辞明显比之前的会议更加温和——一旦相关部门被纳入，所有权将占 GDP 的 20%。 它还多年来首次删除了习近平主席的标志性口号“房子是用来住的，不是用来炒的”。 中国当局8月宣布进一步放宽主要城市的抵押贷款政策，包括允许地方政府自由废除一项规定，该规定取消了已申请抵押贷款的人（即使已全额支付）被视为首次购房者的资格。

2021年，当习近平在庆祝中国共产党成立100周年时发表讲话，宣布中国的崛起势不可挡时，恒大创始人许正则俯瞰着天安门广场的庆祝活动。 许先生出身贫困，是一名伐木工的儿子，他已入党三十多年，投资于高层领导批准的领域，如电动汽车和中医药。 他一直是一位著名的慈善家——尽管他的净资产已经受到打击——而恒大收购当地足球队广州足球俱乐部表明他与习近平一样对这项运动充满热情。 最终，这些政治联系不足以避免违约。 据称，由于恒大致力于化解经营风险，许先生已于2022年向中国人民政治协商会议请事假。

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