中国恒大债务违约。 现在怎么办？

周四，在最后期限过去三天后，债券持有人只能对公司保持沉默，一家大型信用评级公司宣布恒大违约。 但是，该公告并没有解决有关中国巨人命运的问题，而是加深了这些问题。

惠誉评级在声明中表示，已将这家中国房地产开发商归入“受限违约”类别。 该指定意味着恒大已正式违约，但尚未进入任何类型的破产、清算或其他会停止其运营的程序。

下一步的性质——破产、甩卖或照常营业——仍然未知。 在美国和许多其他地方，债券持有人可以通过某种形式的重组来推动不情愿的公司，通常是在法庭上，然后分拆。

这仍然可能发生。 但恒大在中国步履蹒跚，中国共产党对企业倒闭保持严密控制，以防止其失控。

对于恒大而言，风险很高：公司突然解散可能会损害该国的金融体系，或者更有可能损害中国许多已经为尚未建造的恒大公寓付款的房主。

在众多与国家有关联的金融类型的建议下，该公司大部分已辞职的投资者现在正在观望恒大下一步的行动。

“我们都预计恒大无法摆脱困境，”在恒大债券中持有少量头寸的投资公司 SC Lowy 的首席执行官迈克尔·洛伊 (Michael Lowy) 表示。

“现在有球在他们的法庭上提出某种形式的重组提案，”他说。

恒大没有回应置评请求。 惠誉表示，该公司没有回应自己的要求，以确认它是否满足或错过了向周一到期的债券持有人支付的 8200 万美元，促使评级公司在周四采取行动。

周四，在该公司未能向债券持有人支付 4 亿美元后，惠誉还将另一家资不抵债的大型开发商佳兆业列入“受限违约”类别。

这些违约正在考验外国投资者长期以来的理解，即北京最终会出手拯救其最大的公司。

多年来，许多投资者基于这一假设向恒大这样的公司提供资金。 但最近，为了控制中国不可持续的债务问题，当局更愿意允许企业倒闭。

为了强调这一点，中国央行将其问题归咎于“恒大管理不善和鲁莽扩张”，并表示危机仅限于恒大。 央行行长易纲周四表示，恒大将进行典型的重组，并指出救助方案不在谈判桌上。

“恒大风险是市场事件，将按照营销原则和法治原则妥善处理，依法保护债权人和投资者的权益。”他说。

恒大已经表示将“积极接触”外国债权人，以提出重组计划。 但很明显，北京将发挥作用。 本周早些时候，恒大表示，来自几家国家支持机构的官员已经加入了一个风险委员会，该委员会将帮助该公司进行自我重组。

在之前的企业灾难之后，北京已经成为焦点。 三年前，安邦保险集团董事长因诈骗罪入狱后被北京抓获。 去年年初，当地政府官员出手控制了海航集团，这是一家因昂贵的海外收购而负债累累的运输和物流集团。 在他们的指导下，这家陷入困境的公司被推进管理层。

外国投资者自己正在挑战这一趋势。 共产党控制着地方法院，并且有让外国投资者几乎一无所有的历史。

投资者可以在海外寻求资产，但过程可能会很混乱。

“恒大很复杂，在中华人民共和国境内外的事务所都有实体，”香港律师事务所 Ropes & Gray 的合伙人丹尼尔·安德森 (Daniel Anderson) 说。

“没有一种干净的法律机制可以用来重组集团，”他说。 “因此，它必须跨越司法管辖区，这将使它变得非常复杂。”

十多年来，恒大一直是中国最大的开发商，从全球前所未见的房地产繁荣中获利。 随着每一次成功，公司都扩展到新领域，如瓶装水、专业运动和电动汽车。

但她借了很多钱来支付银行、承包商和投资者的账单。 除了今年 3000 亿美元的账内债务外，一些专家估计其账内债务可能再增加 1560 亿美元。

它的财务问题部分是由于北京试图为中国的房地产市场降温。 由于担心这会蔓延到更广泛的金融体系，监管机构对恒大等开发商进行了打击，迫使他们偿还银行和其他金融机构的债务。

恒大努力出售其庞大的帝国。 尽管与感兴趣的买家进行了谈判，但它未能出售这家电动汽车公司。 专家警告说，买家正在等待低价出售。

但房地产市场放缓和新公寓需求下降使情况变得更糟。

恒大在完全建成之前经常依赖于出售公寓的模型。 9 月，恒大召集了高管，要求他们公开签署所谓的“军事命令”——这是一项确保数百个开发项目完成的承诺，当时仍有多达 160 万购房者在等待搬进恒大公寓。那已经被卖掉了。

但为了兑现这一承诺，恒大要么需要事先出售新物业，以筹集足够的资金来维持业务发展——要么寻找其他现金来源。

值得注意的是，恒大几个月来设法继续向债券持有人付款。 但很少有人认为恒大会持续很长时间。 由于投资者恐慌并将借贷成本推向新的高度，其他中国开发商开始陷入困境。 在普遍打击借贷的情况下，融资渠道有限，今年有超过 11 家房地产公司发生债券违约。

随着她的问题越来越严重，恒大越来越少谈及自己的前景。 为了看看她是否已经付款，金融界转向债券持有人，询问他们是否收到任何款项。 在中国国内，观察人士压制了任何负面消息。

现在投资者必须等待恒大和北京认为合适的任何信息披露。

SC Lowy 的 Lowy 说：“我们的想法是，我们需要了解资产的真正含义、负债的真正含义以及公司能够以何种形式生存。”