全球通缩冲击正在中国发展

中国的经济复苏一直持续到4月份，但进展并不顺利。 工业部门的增长已放缓至健康的步伐，而服务尽管有COVID-19，却没有得到加强。 在需求方面，生产和房地产投资加速增长，但基础设施投资疲软，这可能是由于政策正常化和信贷风险所致。 零售额也再次下降。 幸运的是，外部需求强劲，这主要得益于主要新兴市场的需求重新开放以及日冕病毒再度出现时其他新兴经济体的供应壁垒带来的好处。 由于令人失望的消费复苏，CBI疯狂，但是PPI的上涨是由潜在的影响和溪流通货膨胀引起的，刺激了市场。

就目前而言，复苏过于随意且微弱，以至于无法使用公然的加息工具为中国人民银行提供服务。 特别令人担忧的是，由于2H出口增长几乎不可避免，适度的消费缺乏重新加速。 然而，并非所有希望都失去了，特别是因为失业率已降至2019年以来的最低水平。 但是，如果未来几个月内需增长不大，中国人民银行将根本没有窗口。 自4月份以来的社会金融总数据显示，中国的债务驱动力再次暴跌并转为负值。

工业运转步伐稳固

工业生产增速从3月份的14.1％降至4月份的9.8％，尽管按年率计算，其2年复合增长率从6.2％加速至6.8％。

按细分，采矿为中度至3.5％至1.7％； 申请数量从5.9％下降至5.1％； 但是产量从6.4％上升到7.6％。

促进生产驾驶室的重新加速

固定资产投资增速放缓至19.3％至11.0％，相当于以2年复合增长率计算的增速至4.0％至5.7％。 生产和资产推动了这种改善，而基础设施资本支出则有所软化。

生产投资增长至-0.3％至3.4％。 正如我们预期的那样，第一季度的急剧下降被证明是暂时的，因为随后是第四季度的大幅上升，这是由于优先税收政策到期之前公司的加速发展所致。 4月份的增长是基础广泛的，主要是由电机，计算机，电子和汽车推动的。 结果，较高的增值生产投资从-1.8％上升至5.0％。

由于正在进行中的项目的建设，投资增长也从7.8％增至10.2％。 但是，房屋价格下降了2.0％，至5.4％，这反映了开发商面临的严峻财务状况。 土地销售量和价值分别萎缩1.9％和0.2％，自3月以来均有所改善。 同时，最终需求强劲，房屋销售量增速从8.9％降至8.0％。 住房通货膨胀率也继续保持强劲：四月份，不同城市的新房价格的母亲变化增加，而一线城市的二手房价格的母亲变化继续缓和，尽管四月份仍为0.8％。

基础设施投资增速放缓至5.4％至3.5％，与本月建筑业采购经理人指数下降相吻合。 政策的正常化和控制地方政府债务问题的措施推动了平稳性。 首先，自年初以来，地方发行的特殊债券已从11.5亿元人民币下降至2300亿元人民币。 然后在危险的压力下，地方政府更加警惕影子政府债务的任何改善。 例如，江苏省最近发布了限制使用外汇高额且增长前景不佳的地方政府出资车辆（LGFV）发放新贷款的规定。 同时，由地方政府支持的公司将在河南设立贷款担保基金，以解决当地公司的信用风险。

没有消耗加速

消费是落后和令人失望的。 就零售而言，零售增长比您预期的低34.2％至17.7％，按2年复合增长率计算的零售增长率为5.8％至4.1％，与增长前趋势相比，下降c.6％。 无需弯腰。 随着上个月通货膨胀率上升，零售的实际增长实际上甚至更低。 下降幅度很大，材料增长放缓至6.2％至4.4％，已经微不足道的1.7％至1.5％（按2年复合年增长率计算，与该细分市场的其他部分一样）。 在线销售也下降了11.9％至8.8％。 它说，经济衰退在表现较好的类别中更为普遍，包括化妆品，日用品和文化产品，大型零售商的销售数据进一步细分。 受益于这种流行病的产品似乎开始失去动力，而其他产品则完全不喜欢这种趋势。 然而，在强劲的电动汽车销量的推动下，汽车需求再次从0.1％增至6.6％。 随着越来越多的汽车制造商宣布停产，人们担心的是，半导体短缺在未来几个月内是否会开始放缓。 由于2H出口增长前景温和，因此到目前为止缺乏加速消费的情况令人极为关注。 并非所有希望都消失了。 随着失业率从4月份的5.3％降至4月份的5.1％，就业市场正在迅速下降-ce2019年的最低点。 自5月初以来的旅行信息显示出复苏步伐的进一步加强。 劳动节假期的旅游收入从金明节疫情爆发前的56％上升至77％。

仍然超强的交易速度

得益于美国和欧洲等主要发达经济体的复苏，中国的出口在4月份趋于稳定。 印度的COVID-19形势似乎在一定程度上促进了中国的出口需求，因为印度的部分订单被转移到了中国。 出口增长从3月份的30.6％增至4月份的32.3％。 就2yCAGR而言，它又从1Q21平均13.6％的10.4％增至17.1％。

信贷紧缩正在迅速下降

4月份，中国的社会资金总额（DSF）和货币数据再次低于市场预期。 4月份的TSF总额为1.85万亿元人民币，低于1.2万亿元人民币。 人民币新贷款大幅下降至1.28万亿元人民币，高于预期。 据说决策者已建议银行在2020年或更短的时间内每年增加贷款。 银行从4月起开始合乎逻辑地减少新贷款，因为21年1季度的新银行贷款高于20年1季度的新贷款。 但是，在银行贷款中，公司（资本支出）和房主（抵押贷款）的中长期贷款都很强劲。 前者反映了生产投资的持续复苏。 后者指出住房需求更加强劲，而市场猜测所有房地产紧缩短期债务（4月份的消费者债务降至370亿元人民币）的影响似乎导致了急剧下降。

同样，这意味着中国的经济增长和通货膨胀刺激/泄漏在今年年底一直在下降。 据推测，正如我们在跨资产研究中所显示的那样，中国迅速下降的信贷驱动力从未显示出对通胀敏感资产对工业金属价格的任何怜悯。 尽管政策制定者当然担心PPI的上升，但我们认为直率的政策加息手段将不得不等待。 自2008年以来，两次加息，每次PPIC CBI（标题或核心）和PPI都等到出现过热迹象。 单靠PPI升高是不够的。 在这个周期中，逻辑可能仍然成立-在CBI上升到标题的3％或中心的2％之前，中国人民银行不太可能动弹，预计这种情况只会在年底出现。 我们之前没有排除过提高人民银行利率的可能性，只有在未来几个月经济数据比预期的意义更大的情况下才可以。 四月份的数据没有帮助。 但是，越来越可能的情况是中国人民银行没有可用的窗口。 到今年年底，经济衰退可能已经开始减弱，信贷驱动迅速下降现在表明了这一点。

简而言之：

• 中国信贷增长迅速下降。
• 基础设施投资的财务驱动力现在已经崩溃。
• 暂时性癫痫发作的发展也将很快结束。
• 高附加值和出口增长被抵消。

这完全符合预期。 中国经济体系中有一个庞大的“后备力量”，这将很快消除它。 增长将急剧放缓，而人民币将随着收益率而下降。

发生这种情况时，世界经济就没有足够的需求来支撑不断上涨的商品价格。 当泡沫破裂时，所有其他类型的供应链短缺将在全球范围内得到解决。

中国正在发生严重的通货紧缩冲击。

David Levelin-Smith是MP基金的首席策略师和MP Super。 David是Macro Business的创始出版商和编辑，也是亚太地区领先的地缘政治和经济门户网站Diplomate的创始出版商和全球经济学编辑。

他曾是《悉尼先驱晨报》，《时代》，美国广播公司（ABC）和商业观察家的黄金交易员和经济学家。 他是共同编辑 2008年最大的事故 罗斯曾与卡诺（Carnot）在一起，是第二任老师 石榴石气候变化评论。

David Levelin-Smith最近的帖子 （查看全部）