中国的资产改革令投资者心存疑虑

“中国股票交易回来了。” 法国兴业银行表示，北京最近为解决资产危机所做的努力已使亚洲最大经济体摆脱了主导2023年中国市场故事的“信心危机”。

公平的观点？ 由于人们对中国房地产股上周进入科技熊市的担忧，北京方面是否不够迅速或大胆地稳定该行业，目前尚无定论。

从2021年的峰值到2024年1月的7万亿美元股市轨迹或许已经达到，但沪深市场的剧烈波动继续让投资者犹豫不决。

即便如此，“正如最近的财报季所表明的那样，市场开始对盈利放缓即将结束抱有信心，”法国兴业银行亚太研究主管魏耀表示。

“与 2023 年 2% – 1% 的除基金收入增长（2020 年之后非常疲软）不同，普遍的收入增长预测为 4% – 和 7.5% 的除基金收入 – 更接近今年的 GDP 增长预测。 5%的经济增长目标，在我们看来似乎是有道理的。

其他人也看到类似的干预措施正在出现。 华盛顿特区国际金融研究所经济学家乔纳森·法顿表示：“我们看到中国股市上涨势头强劲，特别是如果刺激政策符合市场预期的话。”

乐观情绪的一个关键推动因素是，习近平政府终于提出了稳定房地产行业的战略，该行业一度占GDP的25%。

最近重振该行业的举措包括鼓励地方政府官员购买未售出的房产以及降低购房者首付要求。

该货币经纪公司高级分析师Kelvin Wong表示：“最新的一系列积极宏观数据表明，中国最高决策者采取了分散的刺激措施，以消除国内房地产市场固有的大幅放缓引发的通缩风险螺旋。” 昂达。

荣鼎集团 (Rhodium Group) 经济学家洛根·赖特 (Logan Wright) 表示，“有理由预期”建筑活动将“很快稳定下来”。

尽管如此，自 5 月中旬以来，这家中国开发商的股价已下跌超过 20%，这一事实意味着投资者认为习团队还有更多工作要做才能恢复信心。

法国外贸银行 (Natixis) 经济学家艾丽西亚·加西亚-埃雷罗 (Alicia Garcia-Herrero) 表示，尽管习近平和总理李强都在大肆宣扬要卷起袖子增加资产，但“并没有进行清洗”。 “这就是为什么中国看起来像日本，而不是美国或西班牙。”

中国各地的地方政府是否会陷入像20世纪90年代日本银行那样的危机仍然是一个悬而未决的问题。 加西亚-埃雷罗表示，北京的缓慢行动意味着“更长、更持久的调整”。

交通银行分析师在上周的一份报告中估计，最新的政策变化可能会使销售额增加 1 万亿元人民币（1,380 亿美元）。

Brandywine Global投资组合经理特雷西·陈(Tracy Chen)表示，投资者应该注意，因为中国最新的“资产市场复苏计划更注重风险管理，而不是推动另一场资产繁荣”。 它旨在实现多个目标，包括增加住房需求、减少住房库存和支持开发商。

这些措施包括地方政府购买土地，以“合理”的价格从开发商手中购买多余的土地。 这些土地可​​用于建造经济适用房，并可通过特别债券进行融资。 最重要的是，在财政状况紧张的情况下，将鼓励市政当局购买土地。

其次，库存减少力度加大。 鼓励地方政府通过地方国有企业购买过剩存量住房，转为保障性租赁住房。 然后，在放宽住房贷款要求的情况下，将有更多资金用于未完成的项目。

其中，首付最低首付又降低了5个百分点，首套房为15%，二套房为25%，均处于很低水平。 最低抵押贷款利率限制也已取消。

“此次救助计划是稳定中国房地产市场的一步，但其成功在于克服重大挑战并恢复家庭购房信心，”陈说。 “然而，由于供应问题的规模，刺激措施可能会再次放缓。库存采购量、资金和实施都非常小且不明确。

因此，陈补充道，“恢复方案还不能改变游戏规则。 大量未售出的住房需要强有力和持久的政策。 政策制定者必须竭尽全力重振购房者的信心。 如果没有太多实质性干预，房地产库存供应问题的规模将在未来几年拖累中国房地产行业的增长。

澳大利亚和新西兰银行集团大中华区首席经济学家杨雷蒙指出，如果降低抵押贷款利率的举措“未能重振需求”，习近平团队可能“走钢丝”。 这是因为较低的首付比例会加剧整个行业的负资产风险。

习近平更有理由采取重大改革举措。 当习近平的政策制定者致力于破坏经济稳定时，他们面临着日益不稳定的平衡行为。 随着全球逆风加剧，北京可能面临内部压力，需要再次加大财政和货币刺激力度。

咨询公司 Dayenna 的分析师艾米丽·金 (Emily Jin) 表示：“中国经济因内需不足而受到重创。” “多年来，分析人士一直敦促北京提高消费在中国经济中的比重。由于大流行病消费水平的基数效应较低，2023年消费需求5.2%的增长可能不会持续到2024年。

当然，中国的通货紧缩让许多债券投资者感到高兴。 3月初，30年期国债收益率创下2.4%的历史新高。 然而，北京的财政支出计划及其贷款计划将要求习近平和李谨慎行事。

例如，中国在 2019 年至 2023 年间发行了 1 万亿元人民币（1,380 亿美元）的超长期债券，是平均发行量的两倍多。

但北京方面仍有很长的路要走，才能推动股市持续上涨。 但最近鼓励地方政府购买公寓的举措可能对遏制通货紧缩风险大有帮助。

龙洲经讯 (Gavekal Dragonomics) 分析师安德鲁·贝特森 (Andrew Bateson) 表示，这一举措“代表了政府应对资产危机的重大演变”。 “解决方案尚未出现，但现在解决方案确实出现的可能性很高。”

贝特森表示，可以公平地称，这一旨在稳定这个在中国经济增长中所占比例过高的行业的计划是“对最近承诺的新方法的一个进步”。

尽管如此，由于未售出房屋和空置地块的存量达到多年来的最高水平，建筑施工速度急剧放缓，开发商——从大型国有企业到小型私营企业——的违约风险正在上升。 像中国恒大集团这样的让违约风险成为过去的努力仍然在积极进行。

近几个月来，中国人民银行启动了针对已竣工但未售出房屋的贷款安排，但分析人士表示，可能还有更多工作要做。

正如高盛的王立生指出的那样，“任何改变游戏规则的住房宽松措施——包括住房去杠杆化——都将需要比迄今为止更多的资金。”

结束危机的重点是解决住房过剩问题，而不是系统中的流动性水平。 这意味着任何解决方案最终都需要开发商平衡房地产市场的供给方，并采取措施支持经济的需求方。

在贝特森看来，政府稳定房地产的尝试连续失败，却因三个问题而受到破坏。

一是更多地关注需求侧而不是供给侧。 二是中央政府不愿提供充足的直接资金。 第三，支撑市场的努力不透明，对信心的积极影响有限。

贝特森说，最近的政策发展“代表着在所有三个方面都向前迈出了一步，尽管这些问题尚未得到充分解决”。

全世界都在关注中国领导人下一步的行动。 撇开美元的暗示不谈，全球投资者仍然担心经济面临的通缩压力。

危险在于，中国央行会犯与日本同样的错误，在没有采取足够大胆行动的情况下，让通货紧缩力量螺旋式上升。 另一个原因是，北京官员可能对全球需求水平过于自信。

随着北京宣布更多刺激措施并增加产出以重振经济，许多全球基金都处于一种希望但又犹豫的状态。

广发证券分析师肖金川表示，问题是，“展望未来，大规模装备升级等政策是否会继续支撑制造业需求”。

大西洋理事会地缘经济中心高级研究员杰里米·马克表示，看看中国制造业的增长，“可以肯定的是，大部分扩张将直接用于出口。”

通货紧缩也需要在供应方面采取大胆行动。 随着习近平和李克强发出更多举措清理房地产行业，法国兴业银行等中国多头预测的股市上涨仍多于观望空头。

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