中国经济期待进入日本的新一轮转型浪潮

在接下来的几个月里，日本将迎来一系列它可能会忘记的周年纪念日。 但这些是中国领导层可能明智地考虑的日期：用计数器引爆君主制泡沫的定时炸弹。

有些人会争辩说这些是明显的共振时间。 新的研究表明，如果不小心，中国可能会走上新一轮日本浪潮的正确轨道。

回到2003年，日本再也无法自欺欺人地说一切都很好。 1990 年代使该国偏离了它曾经似乎有能力超越美国的道路。 它随后对 1980 年代辉煌时期积累的堆积如山的不良贷款管理不善，促使人们认为该国可以轻松复苏。

过去三年东京鼓励的大规模银行合并不足以掩盖一系列错综复杂且未解决的危机。 2003年3月，三井住友金融集团在巨额亏损的情况下，仓皇对旗下子公司进行了反向并购。 4 月，该国最大的银行之一 Resona 开始出现倒闭的初步迹象。 到 5 月，纳税人通过一项 170 亿美元的国有化计划救助了他。 那年晚些时候，随着警报声的紧急响起，地区顶级银行之一足利银行破产了。 所有这些事件都是延迟爆炸，如果早点爆炸，造成的破坏会小得多。

花旗集团分析师团队上周宣布，问题在于，今天的中国看起来“很像”后泡沫房地产时代的日本。 两国的人口概况（中国人口现在像日本多年前一样在缩减）提醒人们，1990 年后，日本的房价指数随着 35 至 54 岁人群的减少而下降。 该报告将其警告集中在中国银行体系的潜在风险上。

花旗集团确定了几个相似的领域。 通过投资基础设施和促进出口，两国进入了 GDP 强劲增长的延长阶段（日本始于战后时代，中国始于 2001 年加入世界贸易组织之后）。 根据世界银行的数据，2010 年至 2020 年间，资本形成平均占中国 GDP 增长的 43%。 1990年泡沫破灭时，日本的资本形成率在36%左右，算是非常高了。

日本和中国以类似的方式为其增长提供资金。 日本的泡沫时代是由商业银行提供的间接融资推动的，这些融资是在当局的推动下将软贷款直接用于受青睐的工业部门。 同样，花旗集团表示，中国已经建立了一个主要基于间接融资的金融体系。 除了中国人民银行可用的工具外，政府还可以通过一系列机制来指导商业银行的贷款活动。

1987-89 年的日本房地产和股票泡沫在当局推出宽松政策以提振内需后膨胀得最快。 借贷大幅扩张，流动性被引入股票和房地产，以至于对公司而言，金融投机比实际业务管理更有利可图。

几十年后，中国也允许实体经济和金融体系脱钩。 花旗估计，到 2020 年，中国的房地产市场规模将达到 65 万亿美元，超过美国、欧盟和日本的总和。 到2021年，与房地产相关的贷款和信贷将占中国银行体系总资产的41%。 庞大的影子银行市场的存在加速了两国房地产泡沫的形成，影子银行市场已经发展到绕过国家贷款限制和其他限制。

花旗分析师认为两国与美国的关系存在平行关系。 随着日本贸易顺差的扩大，与美国的竞争摩擦在 1980 年代升级为一场彻底的贸易战，其核心是技术、知识产权和安全问题。 例如，美国最近立法和其他行动的方式有相似之处，都试图限制非美国人获取先进技术。

这些相似性可能不是精确的方程式，但它们的一般效果可能是。 二十年前，日本正接近泡沫后衰退的底部。 僵尸企业债务占据了金融机构、企业和压力家庭的资产负债表，从长远来看正在去杠杆化，利率仍然很低。 花旗总结道，这是具有中国特色的日本——而投资者应该提防的风险是银行体系中的风险。

[email protected]