内地市场缺乏可交割金属，引发了对西方铅的争夺，同时与伦敦金属交易所（LME）打开了进口套利窗口。
中国复苏的进口需求阻止了LME大宗商品的长期趋势。
全球主导股的重新分配显然正在进行中。问题是，这究竟是一个突发事件，还是东西方贸易流发生更多结构性变化的开始。
上海短裤
2024年上半年，中国的铅进口量仅为540吨，但7月进口量升至14,000吨，8月进口量达到史无前例的53,000吨。
8月份报道的部分资金流入可能是中国金属存放在保税仓库中并返回国内市场。那将是一个非常不寻常的事件。
中国贸易流向变化的触发因素是7月份上海期货交易所铅合约的萎缩，这是上海多头和空头之间长期斗争的高潮。
8 月份上海期货交易所权证库存降至 10,000 吨以下，交易所库存极低，加剧了远期曲线前端的紧缩。
此外，在上海期货交易所四月份收紧铋杂质范围以根据其头寸提供实物金属后，卖空者很难找到合适的领先者。几次交割均被交易所官员拒绝，迫使空头将目光投向海外。
幸运的是，中国以外并不缺乏铅。
2023 年 2 月至 2024 年 7 月期间，LME 登记和非担保铅库存每月增加至 35 万吨。
8 月份这一趋势发生逆转，由于金属转移到中国，综合库存减少了 57,000 吨。
按下去？
上海期货交易所铅市场的时间价差紧张已经消散，近月最大溢价在 9 月中旬转为贴水。
这使得进口具有吸引力，导致在未来几个月的海关数据中出现预订出口后，进口量受到限制。
但上海交易所商品并无固定重组方案。 9 月中旬，认股权证库存增至 54,500 吨，但随后下降至 34,760 吨。
上周上海期货交易所交割库存总量为 44,566 吨，远低于伦敦金属交易所 194,300 吨的历史纪录。
东西方股市持续失衡使得上海市场很容易受到新一轮紧张的影响，特别是如果牛熊紧张局势再次出现的话。
废旧电池稀缺
虽然中国从净出口国向净进口国的转变是由期货市场的紧缩推动的，但其根源在于现货市场的动态。
全球最大的精炼铅生产商今年的产量有所下降，初级和二级运营商都面临原料供应紧张的情况。
据上海金属市场（SMM）数据显示，2024年前8个月铅精矿进口量下降9.2%，1-9月初级钢产量下降4.5%。
据SMM了解，以废电池精炼铅为原料的第二产业9月份产量下降34.4%。
麦格理分析师表示，问题在于2023-2024年冬季电池轻度停电以及地方政府激励计划的变化导致电池报废不足。
据SMM报道，中国部分市场废电池价格高于原生金属，挤压了许多冶炼厂的利润。
中国不允许进口废铅，这意味着供应压力已转移到供应链的初级金属部分。
全球盈余
中国产量下降是国际铅锌研究小组在 9 月份召开的两年一次的会议上预测今年产量下降 0.2% 的主要原因。
该集团预计，继 2023 年供应过剩 106,000 吨之后，今年全球供应过剩将达到 63,000 吨。
然而，这在1300万吨市场中只是一个小数字，取决于中国铅产量是否会在未来一年恢复。
此外，当前的全球形势掩盖了中国与世界其他地区的强烈反差。七月和八月的疫情并没有完全弥补这一差距。
（此处表达的观点来自路透社专栏作家 Andy Homme。）
（编辑：大卫·埃文斯）
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