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美国面临经济衰退的威胁,因为软着陆看起来几乎是不可能的

有人认为它可能是。 普林斯顿大学的艾伦·布林德和前美联储副主席最近指出,在美联储的 11 次紧缩政策中,至少有 7 次导致“非常软”着陆。 这些比较的困难在于,通货膨胀现在处于 40 年来的最高水平。 在截至 3 月份的一年中,即使是“核心”年度消费者价格通胀(不包括能源和食品)也为 6.5%。

如果人们认为这会在适度紧缩之后消退,那么人们仍然不得不认为通胀主要是“暂时的”。 这是非常乐观的。

成本价格螺旋

至关重要的是,美国经历了异常强劲的复苏。 去年的产出增长远高于其他高收入国家。 劳动力市场复苏强劲,空缺率和离职率高,失业率迅速恢复。

就业率仅略低于之前的峰值。 此外,经济顾问委员会前主席杰森弗曼指出,工资增长一直强劲,尽管增速略有放缓。

困难在于,与鲍威尔的抗议相反,在如此强劲的经济中,通胀通常不会消退。 毫无疑问,衡量通胀的部分原因是国内和全球供应限制,上个月对此进行了详细讨论。 但这也是一种说法,现在需求过剩正在给国内外供应带来压力。

如果鲍威尔被证明是正确的,那么至少供应限制不应该变得更糟,而受到负面影响的企业和工人应该把较低的利润和实际收入放在心上。

然而,他们为什么要这样做? 正如弗曼所说:“截至 3 月的 12 个月 CPI 增长 8.5% 远快于名义工资增长速度,导致实际工资同比下降至少 40 年来最快。”

成本价格螺旋上升的必要条件现在已经存在。 相反,希望必须是供应和劳动力市场的限制将会逆转,从而降低价格,从而消除几乎所有恢复收入损失的需要。

劳动力市场复苏强劲,空缺率和离职率高,失业率迅速恢复。 美联社

抑制通胀不需要重大衰退的观点是一种乐观的观点。 但这并不是明显乐观的唯一形式。

另一个是相信这种停滞是可以避免的。 这里的困难在于调整怠速会比通常更困难。

一个不确定性是,通胀上升导致的实际收入下降可能会抑制需求,但它们会在多大程度上抑制需求,取决于消费者愿意花多少在 COVID-19 引发的衰退期间积累的储蓄。

另一个或许更重要的不确定性是紧缩的货币政策将如何影响美国和国外的金融状况。 我们绝不能忘记,世界各地以美元计价的债务水平异常高。

此外,资产价格也达到了极端水平:美国房价(以 S.&P/ Case-Shiller 全国房价指数在 2 月份被 CPI 压缩,比金融危机前高出 15%; 股票的周期性调整市盈率比 1881 年以来的任何时期都高,除了 1990 年代末和 2000 年代初。

因货币紧缩而导致的资产价格暴跌将强化美联储的政策,但出乎意料。 即使是美联储的温和行动也产生了重大影响:预期利率上升,市场动荡。 我们所看到的是这场动荡的结束,还是只是开始,就像看起来的那样?

除了历史学家之外,问我们是如何进入这个泡菜的可能没有意义。 这显然部分是由于意外的冲击。 但 政策制定者对通胀非常乐观. 他们本应开始使货币政策正常化,一旦最糟糕的时期过去,这种政策就已经引发了一场非同寻常的危机。 美联储消除坑洞为时已晚。

不幸的是,现在很可能需要经济衰退来控制通胀预期。 此外,即使事实证明这是不必要的,因为通胀刚刚消退,衰退仍然可能发生,因为即使稍微收紧政策也会对当今脆弱的资产市场造成严重破坏。

但美联储必须保持其毁灭性的通胀信誉。 这是央行职责的核心。 她必须破坏她的勇气并尽其所能。

金融时报

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