中国狡猾的双重债务法| 经济学家

国民服役希娜有 多年来，它一直在努力摆脱不良公司债务。 尽管它在大流行之前取得了一些进展，但任务往往似乎是无止境的，但对于该国的长期经济发展以及越来越多的全球投资者处理中国股票和债券而言，它仍然至关重要。 政府坚称，它需要更多的市场纪律和透明的程序，以允许公司在不破坏金融体系的情况下违约。

这些说法现在正受到国有金融集团华融和中国最大房地产公司恒大的危机的考验。 他们总共有大约 5400 亿美元的债务，他们将难以偿还。 他们相互矛盾的命运表明，中国的做法仍然是由政治和即兴创作驱动的，而不是由市场力量和法治驱动的。

债务水平惊人。 非金融私营部门相当于 222% 国内生产总值 到 2020 年底。大部分是与公司。 相比之下，美国的非金融私人债务为 164% 国内生产总值。 压力经常在房地产和银行间市场爆发。

政府正在通过第 11 章程序敦促法院在债务重组中发挥更大的作用，就像它们在美国所做的那样。然而，“扩展和伪装”的文化在中国根深蒂固。 债券违约率人为压低，预计今年不会超过1%，远低于去年全球企业违约率2.7%。 中国的国有银行可能愿意表达对习近平思想的钦佩，但不愿承认贷款失败。

这一切的弊端，都被两个债务怪物暴露了出来。 华融成立于 1999 年，最初是一家不良贷款银行，但现在已成为一家综合企业。 8 月 29 日，它公布了延迟的结果，显示 6 月份的负债为 2380 亿美元，去年亏损 160 亿美元，杠杆率为 1333 倍。 两天后，在280多个城市拥有房地产项目的恒大宣布承诺投资3040亿美元，并通过出售子公司实现盈利。 公司拥有中国上市公司（不包括银行）的第二和第四大债务堆积，合计占总数的 3.9%。 随着两人摇摇欲坠，他们的债券价格波动。 投资者正试图弄清楚公司是否会违约、被救助或像僵尸一样摇摇欲坠。

他们现在对华融有了答案。 在共产党掌舵的紧张谈判之后，它会被其他国有企业救助，因为它们太大而不能倒闭。 据资产管理公司 PineBridge Investments 称，该公司购买了银行系统 30-40% 的不良贷款，其债券在今年早些时候之前一直被用作中国市场的优质抵押品。 崩溃可能会破坏银行体系的稳定。

恒大呢？ 政府可能允许其 210 亿美元外币债务的主要外国所有者翻墙。 但其大部分债务归其他债权人所有，包括供应商和购房者，他们在房地产建成之前就为房地产付款。 与其冒着破坏供应链和激怒购房者的风险，政府可能会找到白衣骑士来确保恒大的核心业务继续下去。

这两集都表明，中国的债权人等级制度是基于政治和国家的优先事项。 很难事先知道哪些文书有国家保证，更难预测这是由什么决定的模糊过程。 坏账的确认严重不一致。 今年，拥有众多外国股东的成功保险公司中国平安承认了 56 亿美元的不良房地产投资，并面临政府调查，尽管背负坏账的国有银行仍然保持沉默。

一个更好的坏账处理系统将使中国能够提高其经济中的资本配置效率，并减少道德风险和腐败。 但当面临破产威胁时，中国的统治者往往会拖延时间。 全球投资者增加了对中国债务的敞口，中国在全球指数中的权重也在增加。 一些人出现了一种乐观的看法，即中国在其庞大的债务市场现代化方面取得了长足的进步。 华融、恒大提醒，还有很长的路要走。 ■

这篇文章出现在印刷版的“领导者”部分，标题为“中国的有毒双胞胎”。