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中国如何重振信用对冲工具

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随着监管机构严厉打击中国房地产开发商的过度借贷,流动性压力的影响已经打击了已经因大流行停工和其他破坏而陷入困境的经济。 因此,监管机构重新使用了上次内部信贷市场遇到问题时试图恢复国内投资者信心的工具:对冲违约风险的衍生品。 然而,反应有限,截至 6 月,私人建筑商的债券发行是自 2015 年以来最慢的年度开局——这说明这一次让市场放心是多么具有挑战性。

1.中国房地产市场正在发生什么?

自习近平主席近十年前上任以来,建筑和房地产销售一直是经济增长的最大推动力。 随着新兴中产阶级涌向房地产,房价飙升。 繁荣导致投机性购买,因为新房以前由房地产开发商出售,他们越来越多地向外国投资者寻求资金。 2020 年,中国收紧了开发商的融资规则,以打击鲁莽借贷,担心崩盘会破坏金融体系。 但许多开发商没有足够的现金来支付他们的承诺。 在大流行期间通过严格控制 Covid-19 的措施开始的销售下滑已经加深,加剧了流动性紧缩。 去年最大的公司之一中国恒大集团发生违约,震惊了市场(中国从 2014 年才开始允许公司违约)。 涟漪效应影响了其他开发商,包括融创中国控股有限公司。 在五月。 截至6月1日,除易居中国企业控股有限公司外,每家2022年违约的中国公司都是开发商。 ,提供房地产服务。

2. 信用风险对冲工具有什么帮助?

由于新屋销售下降,公司仍面临现金紧缩,而高利率已经关闭了许多建筑商的离岸债券市场。 当地股票和债券投资者也避开了压力重重的开发商,尤其是那些私有的开发商。 2018 年发生的类似危机促使中国监管机构重新努力为投资者提供对冲风险的方法。 当局现在再次鼓励使用此类工具来恢复信心并激励投资者订阅他们本来可以避免的问题。

违约掉期 (CDS) 允许交易者押注一家公司或公司集团的信誉,在发达市场已经存在了几十年。 然而,这些证券在中国用处不大。 或者,信用风险缓释 (CRMW) 担保是最常见的对冲工具。 尽管被广泛称为中国 CDS,但该工具并非完全如此。 CRMW 提供与特定债券或贷款承诺挂钩的违约保险,而中国于 2016 年推出的债务偿还互换可以与发行人或其各种债务挂钩。

4. 谁使用它们?

龙湖集团、新城地产、美的地产和碧桂园等民营开发商今年在出售受风险对冲衍生品保护的本地债券方面一直走在前列,表明监管支持。 根据彭博汇编的数据,截至 6 月 1 日,自 2018 年以来,银行间市场已售出 548 亿元人民币(82 亿美元)的 CRMW。 根据中国人民银行的数据,与中国国内债券市场 138.2 万亿元人民币相比,这只是一个很小的数字。

卖家。 CRMW发行机构34家,其中浙商银行位居榜首。 和中债保险公司。 有限公司根据彭博汇编的数据,现有交通银行。 大多数是国有银行和券商,但中债险除外,后者是一家专业的国家支持公司。 交易商必须得到其自律组织——全国金融市场机构投资者协会的批准,交易商有 125 家。 根据彭博汇编的数据,CRMW 提供商收取的费用与保险费大致相似,介于 0.1% 至 4.1% 之间。

6. 它们的效果如何?

未知。 根据彭博汇编的数据,截至 6 月初,受 CRMW 保护的 346 张国内纸币中没有一张未违约提供测试用例。 这主要是因为能够在几乎保证违约的情况下出售债券的发行人已经拥有更安全的信用评级,因此陷入困境的可能性较小。 在大多数其他资金渠道仍然关闭的情况下,质量更好的开发商或许可以使用它来获得内部资金,但它并不能帮助很多处于困境的建筑商。 风险较高的借款人的对冲工具仍然稀缺,使投资者面临风险。

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